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《财经》：S基金能破解股权投资退出难吗？？？？？

揭晓于 : 2020年04月13日

来源 | 《财经》

私募股权二级市场和S基金是私募股权市场生长到一定阶段的产品，，中国生长私募股权二级市场的系统性时机已来临。。。。。

2018年12月，，深圳市出台《增进创业投资行业生长若干步伐》，，支持有条件的区域股权生意中心、金融机构、创业投资机构等依法依规打造创投项目转让生意平台，，资助有条件的机构建设S基金“生意所”。。。。。2019年12月10日，，目的规模100亿元的深创投S基金在珠海宣告建设，，深创投和格力集团为基石投资人。。。。。

老牌机构纷纷试水S基金，，意味着S基金在海内的生长进入了一个新阶段。。。。。资源严冬下，，PE/VC投资项目的“退出难”问题催生了二级生意需求。。。。。

那么，，S基金能成为弱市下的“救星”吗？？？？？

市场误区

所谓“S”是指Secondary，，已建设的私募股权基金，，现有LP由于种种缘故原由需中途退出，，S基金即是专门承接这些二手份额的基金。。。。。

关于S基金的定位，，市场上保存着差别的声音。。。。。

一直以来，，S基金都有一个悖论，，二手转让的资产为不良资产。。。。。事实上，，S基金不但同样要挑选优质资产，，并且关于头部机构热门项目的二手份额，，还可能泛起“争抢”的情形。。。。。

CQ9电子游戏私募股权合资人刘亦浩体现，，他一经自动放弃过项目，，由于以为对方的报价过高：“有些着名GP有许多的LP，，一旦其中有LP泛起违约，，其他LP很是清晰基金组合中有哪些项目，，于是才会泛起较量火爆的所谓‘抢的历程。。。。。”

盈嘉资源合资人曹钰喆透露，，买方报价大多较量审慎，，但在相对有共识或者资产价钱较量清晰的情形下，，“更多比拼的是速率”，，对卖方来说，，着急要用钱才会卖资产，，“若是你对底层资产足够熟悉，，能够更快地报价，，更快地做生意，，就会有时间优势”。。。。。

S基金的回报率事实怎样，，是否高于古板的VC/PE基金？？？？？投中信息的研究报告显示，，S基金IRR平均在16.7%左右。。。。。有机构向记者透露，，前三期S基金IRR稳固在10%-15%之间。。。。。

“S基金搏的不是赌博的收益，，想赚20倍、30倍的，，应该去做天使。。。。。”S基金由于存续期短，，收益倍数纷歧定高，，但在新程投资董事纪晨看来，，S基金应聚焦于这部分稳固的收益，，形成中国投资圈回报链条的闭环。。。。。

CQ9电子游戏刘亦浩以为，，S基金的这种特征，，越发吸引成熟的机构投资人，，好比险资。。。。。险资并非追求极致回报，，会思量差别阶段的投资配比，，于是S基金成为很是好的资产设置种别。。。。。作为最大的市场化母基金治理公司，，CQ9电子游戏从2013年即最先刊行第一期S基金，，到今年已上线了第五期S基金基金。。。。。CQ9电子游戏现在仍是中国市场上少有刊行过自力S战略的基金治理人。。。。。

供需失衡

资源严冬下，，“退出难”愈演愈烈，，一级市场的“堰塞湖”征象逐步凸显，，这也是S基金逐渐受到行业关注的缘故原由。。。。。

退出方法不敷多元化，，直接导致了“退出难”。。。。。新程投资首创合资人林敏在“2019中国母基金峰会暨鹭江创投论坛”上体现，，阻止2018年，，快要4万个未退出项目，，总金额凌驾4500亿元。。。。。已退出的项目中，，依然有60%的项目，，通过IPO等果真市场退出，，36%的项目通过并刮滤出，，而老股转让，，也就是PE二级市场生意只占到了4%，，“这个跟西欧的蓬勃市场60%以上通过PE二级市场退出，，相距甚远”。。。。。

深创投董事长倪泽望以为，，资管新规导致部分LP的后续出资难以为继，，且其已出资部分需限期退出;经济下行周期，，以企业主为代表的部分LP资金链受到极大影响，，迫切需要退出PE资产，，获取流动性。。。。。

可见，，在S基金的需求端，，LP的转让压力悄然已久。。。。。但在供应端，，落地规模仍十分有限，，供需严重失衡。。。。。

凭证母基金研究中心的不完全统计，，阻止2019年11月尾，，全市场S基金规模总量约310亿元，，海内GP对S基金的加入度不高，，近六成受访的中国母基金治理机构暂不思量加入S基金。。。。。

落地不易，，但远景可期

为什么中国市场，，迟迟没有更多的S基金加入者呢？？？？？

不少接受采访的机构体现，，现阶段中国私募二级市场的矛盾，，在于成熟的二级市场基金和专业人士远远不敷。。。。。相较于PE/VC投资，，S基金在生意结构、尽职视察、估值定价、退出治理等方面有很大区别。。。。。

首先，，由于信息的高度差池称，，纵然S基金建设以后，，也很难找到合适的转让方。。。。。而在这方面，，母基金有自然的资源优势——其通常过往投资了许多标的，，依附恒久积累的资源、重大的基础数据库，，以及与其他基金治理人的优异关系，，能更快捕获到市场的转让信息。。。。。

其次，，现在S基金加入方较少，，市场尚未形成统一的估值系统。。。。。

市场上转让的二手私募基金份额，，往往在公允价值的基础上有一定折价，，一样平常在70%-90%之间。。。。。廖俊霞体现，，折扣的幅度取决于生意双方的谈判，，以及卖家关于出售资产的紧迫性。。。。。

关于公允价值的估值，，S基金有其特殊性。。。。。《母基金》周刊投资总监田韬先容，，S基金接受基金份额时，，该基金此前可能投了5个项目，，治理人面临的是一个资产包，，需要举行资产分层。。。。。他举例，，已上市的项目，，确定性较高，，二级市场估值果真可查，，可按大宗生意打9折;已有并购预案的项目另外估值;一些不太成熟的项目，，好比还需运作4年-5年，，可按最新轮次的估值打7折。。。。。

估值的条件是对资产包举行尽职视察，，S基金则需“双层尽调”。。。。。除了底层资产，，尚有原GP，，大大增添了事情量。。。。。“此时，，已往生意的历史履历、数据的累积，，变得很是�？？？Ｄ芽�。。。。。”刘亦浩体现，，怎样能形成较量合理的估值系统并快速报价，，将成为S基金在未来很是主要的焦点竞争力。。。。。

基金原GP在基金份额转让中起着主要的作用。。。。。原LP的退出和S基金买家的加入，，都需要取得原GP的赞成。。。。。资产的后续治理和退出，，也是由原GP运作。。。。。但现实中，，原GP、项目公司二者在尽调的配合度上均不高。。。。。对项目公司来说，，投资人之间的变换与公司自己并无太大关系，，公司没有动力配合;对原GP来说，，一样平常也不肯意披露自己的投资战略、投资组合等焦点信息。。。。。

生意机制上，，不少受访机构均体现，，现在PE二级市场缺乏专业的财务照料、会计师、状师等中介机构，，大都中介并不具备相关的生意履历，，甚至占有市场双方叫价，，再加上居高不下的工商、行政、税务等本钱，，导致生意效率低下。。。。。

别的，，从加入S基金的投资者来看，，现在仍以高净值小我私家为主，，许多政府指导基金最先对S基金并不感兴趣。。。。。

但S基金可以资助基金、企业解决流动性问题，，在化解流动性危害、金融稳固、企业纾困等方面有重大意义，，部分走在前面的地方政府已经看到了S基金的这个重大优点，，并最先着手推动。。。。。今年深创投等主流基金的加入，，也从侧面证实了这一点。。。。。在人民币S基金市场里，，最先泛起百亿规�；；；；�，，凸显了市场关于行业的信心。。。。。

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若您有意举行私募投资基金投资，，请确认您切合规则划定的“及格投资者”标准，，即具备响应危害识别能力和危害肩负能力，，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，，且小我私家金融类资产不低于300万元或者最近三年小我私家年均收入不低于50万元人民币；；；；并且您对天天基金以及其平台销售的私募投资基金有一定的相识，，是CQ9电子游戏的优质注册客户。。。。。

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